顾铭德：刘士余含金量最高的一句话承认散户市场

文章来源：《金融投资报》

　新任证监会主席在两会期间答记者问的一席话，为今年股市稳定向上奠定基础。媒体普遍叫好的几句话是：注册制不会单兵独进、还没有考虑中证金退出、熔断制不适合国情等等。笔者认为，这些话对发展中国股市绝对是正能量，但更重要的一句话是，证监会新主席第一次强调，中国是中小投资者(散户)为主的股票市场，未来几年仍然如此。结论自然是，发展股票市场，制定政策方针，要以这个国情为出发点。

　　这句话的重要性在于，管理层不仅仅看到中小散户为主的投资市场，而且要以这个作为基础现实来制定发展思路。与以往发展思路的区别在于，以往管理层强调的是发展壮大机构投资者队伍，通过创新、引进国外的制度工具，来改变散户为主的投资市场。在这样的指导思想下，创新引进作为工作的重点，如市场争议的注册制、熔断制，还有以前的国际板、股指期货、高比例融资、各类期权衍生工具、战略新兴板的计划等等。这些创新，引进并非不可以，但必须有先后顺序。在目前的基础条件下，任何发展与创新，都必须先认可散户为主的现实。而且，这个散户比起国际的散户，更加年轻，更加不成熟。这是不可逾越，不可跳过的中国股市的国情。管理层目前的工作思路，制度设计必须充分考虑这一点。

　　新任证监会主席关于这个问题的初次讲话、初次表态，使我们看到了工作思路转变的希望。只有这个转变，才会有注册制、战略新兴板的延迟或搁置，才会有沪深股市的初步稳定。当然，我们也不能由此得出结论，沪深股市从此高枕无忧，一往直前。沪深股市多年累积的制度弊端不完善，不可能一夜之间消除。比如，一级市场与二级市场利益不平衡的矛盾，二级市场投资者十有七或八是亏损或打平，而一级市场投资者不仅都挣钱，而且挣大钱。这就必然导致全国几千万家工商企业千方百计挤上市圈钱，上市兑现的道路。连在美国上市的中资概念企业，也千方百计退出美国股市，来中国沪深两地上市。这种制度设计使沪深股市出现互为矛盾的扭曲现象。一方面大家拼命反对市场扩容，因为每次扩容都意味二级市场失血；另一方面大家认购新股，新股供不应求，万分之一中签率。新股价格上市暴涨，最终慢慢下跌，让二级市场亏损。这种缺陷，在制度设计之初就已经存在。二十多年沪深股市难以稳定发展，疯涨暴跌，其实与制度缺陷有内在关联。新一届证监会以国情为基础，就应当对这种制度进行完善、修正，平衡一级市场和二级市场利益，如进一步限制大小非减持等等，市场就会长治久安。